環境轉債783200投資價值一覽

2019-06-18 11:17:39來源:瞄股網作者:小思

  環境轉債(113028)于2019年6月18日發行,建議參與申購。

  條款分析:條款中規中矩、債底保護性尚可,平價高,申購安全墊較好

  條款方面,環境轉債的票面利率分別為0.2%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期贖回價為106元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為1.78%;債項評級為AAA級,以上清所 6 年期 AAA中短期票據到期收益率4.18%(2019/6/13)作為貼現率估算,債底價值87.19元,保護性尚可。下修條款為[15/30,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。正股當前股價10.48元,對應轉債平價100.38元,綜合看,該券申購安全墊較好。

  基本面:區域性環保龍頭,公司積極擴張,新產能逐步兌現,成長性可期

  上海環境(601200.SH)是區域性環保龍頭企業。公司以固體垃圾處理和市政污水為核心主業,同時聚焦危廢、醫廢、土壤修復、市政污泥和資源化等新興領域。公司基本面偏穩健,主要亮點是:1、其業務在上海區域市占率高,下游渠道穩定,主營收入基本與當地快速增長的環保需求相匹配;2、公司擴張積極。其通過項目拓展、產業并購等方式進行擴張,兩大主業增速不減,四項新業發展迅速,異地擴張也在穩步推進,成長性可期;3、預計在建產能將逐步兌現。公司項目主要集中于今年下半年至明年投產,蒙城與威海項目最早裝飾于年底試運行。整體看,公司有一定成長性。

  正股估值偏低,與其成長性匹配性不強,有一定安全邊際

  正股當前股價10.48元,對應PE TTM為16.8x,相對自身處于歷史低位,對比同類公司偉明環保(PE TTM 22.4x)、東江環保(23.9x)、啟迪桑德(17.5x)等較低。我們判斷,該估值略有低估,其驅動力在于業績成長性和股價催化劑:1、背靠上海城投優質資產,業績內生增長性較大;2、政策導向利好垃圾發電行業,提供上漲觸發劑。

  股權集中,質押風險、無解禁壓力都不大,總體安全性較好

  公司股權集中,上海城投持股46.46%;質押比例則占當前總股本6.27%,風險不大;未來一年限售股解禁數量占總股本4.30%,壓力較小。經營方面,我們認為:1、公司董事、管理層較重組前產生較大變化,同時業務范圍不斷擴張,管理層復雜度提升或將帶來不確定性;2、由于環保要求、人工耗材等成本提高致使BOT項目運營成本上升,項目收益可能下降;3、積極的擴張戰略,對公司經營和管理能力提出了更高的要求,且資本開支增長較快,現金流或將承壓。

  申購單賬戶中簽預測及資金安排(單賬戶1000元)

  (1)假設原始股東配售率在45%左右,網下機構40%左右,網上預計5%-15%左右,預計網上折算頂格申購人數在50萬-70萬之間。單賬戶頂格申購環境轉債(113028)預計中0.2-0.5簽,單賬戶需要準備1000元。

  (2)小概率出現單賬戶多簽的情況,申購時合理選擇申購數量,避免出現所有流動資金被鎖死的情況出現,申購后繳款不足還會被計算違約1次,影響未來新股和轉債申購。

  (3)單賬戶多簽會加大收益,但是也會加大出現不利情況的虧損。

  特別風險提示:

  (1)環境轉債(申購代碼783200)網上網下,網上單賬戶滿額申購預期中0.2-0.5簽,單賬戶需1000元。

  (2)對于申購選擇,風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股,在申購到上市期間的股價變化,是所有影響因素中最不可預測和控制的因素,單支轉債最終的收益具有相當的運氣成分,一定要根據自己的投資策略,風險收益預期,資金狀況,理性作出申購選擇。

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