清水轉債370437申購價值分析

2019-06-19 08:15:02來源:瞄股網作者:小思

  清水源可轉債6月19日(周三)打新申購,代碼370437,創業板轉債,需開通創業板交易權限才可申購。

  發行信息及條款分析

  發行信息:本次轉債發行規模為4.90億元,網下申購日為2019年6月18日,網上申購及原股東配售日為2019年6月19日,網上申購代碼為“370437”,繳款日為6月21日。公司原有股東按每股配售2.2443元面值可轉債的比例優先配售,配售代碼為“380437”,網下發行申購上限為4億元,網上發行申購上限為100萬元,主承銷商中原證券最大包銷比例為30%,最大包銷額為1.47億元。

  基本條款:本次發行的可轉債存續期為6年,票面利率為第一年為0.60%、第二年為0.80%、第三年為1.50%、第四年為2.00%、第五年為2.50%、第六年為3.00%。轉股價為11.95元/股,轉股期限為2019年12月25日至2025年6月18日,可轉債到期后的五個交易日內,公司將按票面面值115%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金將主要用于年產18萬噸水處理劑擴建項目、補充流動資金。

  基本面

  正股基本面尚可,估值略偏低。近年來業績快速增長,營收、凈利潤增速處于高位,毛利率提升,但現金流緊張,應收賬款周轉率低,回款質量較差。19年受產品價格下降影響,一季報凈利潤同比下降了36.5%。

  公司主營有機磷類水處理劑和聚合物類水處理劑的生產,產品廣泛應用于化工電力、污水處理、石油行業。公司通過收購同生環境、安得科技,形成了水處理劑生產、生活及工業污水處理、水處理劑應用的產業鏈布局。

  水污染防治受國家政策重視,公司產品豐富,通過并購延伸了產業鏈,但公司所處行業競爭激烈,公司并無突出優勢。隨著產品價格回落,未來公司的業績可能繼續承壓。

  投資申購建議

  預計清水轉債上市首日價格在102~104元。按清水源6月14日的收盤價測算,清水轉債平價為97.49元。可參照的平價可比標的為崇達轉債,其平價為98.31元,當前轉股溢價率為9.25%,可參照的規模可比標的是百合轉債,當前轉股溢價率為1.70%。考慮到清水轉債的債項評級和正股資質吸引力有限,預計市場給予的溢價率水平在5%~7%左右,則對應的上市價格在102~104元之間。

  預計配售比例在20%左右。清水源的控股股東、實際控制人為王志清先生,其持有清水源的股份比例為43.64%。截至目前,尚無股東承諾參與優先配售。我們預計配售比例在20%左右,那么留給市場的申購規模為3.92億元。

  預計中簽率在0.03%~0.04%。清水轉債總申購金額為4.9億元,發行方式為原股東優先配售、網下向機構投資者配售和網上向社會公眾投資者,若配售比例為20%,那么可供網上網下投資者申購的金額為3.92億元,假設網上申購戶數為20萬,平均單戶申購金額為100萬元,網下申購戶數為1,000~2,000戶,平均單戶申購金額按上限的70%打新,測算下來中簽率在0.03%~0.04%之間。

  整體上看,清水轉債條款較為常見,平價不低,債底保護性一般,考慮到正股基本面缺乏更多亮點,轉債較為中規中矩,建議投資者可以適當參與。

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