白電轉債754861申購價值分析

2019-11-15 07:38:45來源:瞄股網作者:小思

  白電轉債(113549)對應正股白云電器(603861)轉股價格:8.99元,信用評級:AA,申購代碼:754861,申購時間:11月15日(周五)。

  發行信息及條款分析

  發行信息:本次轉債發行規模為8.80億元,網上申購及原股東配售日為2019年11月15日,網上申購代碼為“754861”,繳款日為11月19日。公司原有股東按每股配售1.947元面值可轉債的比例優先配售,配售代碼為“753861”,實控人及一致行動人承諾配售金額不低于52790萬元,對應比例為59.99%。網上發行申購上限為100萬元,主承銷商中信證券最大包銷比例為30%,最大包銷額為2.64億元。

  基本條款:本次發行的可轉債存續期為6年,票面利率為第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.0%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉股價為8.99元/股,轉股期限為2020年5月21日至2025年11月14日,可轉債到期后的五個交易日內,公司將按票面面值110%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金將主要用于高端智能化配電設備產業基地建設項目、補充流動資金。

  正股質地

  前面說過,白電轉債對應的正股是白云電器,2016年上交所主板上市,公司經營產品有成套開關設備、電力電容器、元器件和變壓器等。成套開關設備是公司的主營產品,占比約60%,電力電容器名列第二,約30%。公司在華南一帶還是比較有影響力的,擁有華南最大智能電網成套開關設備生產基地,以及全球最大的特高壓電力電容器生產基地。

  不過,雖然產品在市場上具有一定的競爭力,但自上市以來,公司的表現卻很難讓人稱道。

  就在9月,公司實際控制人之一、第四大股東胡明光被監管部門因內幕交易處以罰款25萬元,原因是2017年公司收購浙變公司和桂林電容前利用他人股票賬號買入自家股票。讓人啼笑皆非的是,該內幕交易不僅沒有賺到錢,反而虧了錢。

  (此處應該有畫外音:小伙伴們,你們知道股票有多難做了吧,實控人利用信息優勢炒自家股票都虧錢,何況我們這些一無所知的小散呢?還是老老實實投資可轉債吧)

  屋漏偏逢連夜雨。遭遇信任危機的白云電器,在業績上也同樣遭遇了“滑鐵盧”。今年上半年,公司盈利由盈轉虧,同比下降141%,三季度雖有所好轉,但仍同比下降52%,原因就出在收購的桂林電容盈利不及預期。公司營收從2016年上市時的13億增長到2018年的近26億,近乎翻番,而利潤卻幾乎原地踏步,一直在1.7億元左右擺動。

  另外,公司還存在負債率較高、應收賬款和存貨較多等問題。

  定價與投資建議

  我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較:1)2019年11月12日轉股價值在92至100元之間,2)債券余額小于50億元,3)債項評級為AA。7只符合條件的可轉債2019年11月12日的轉股溢價率主要處于10%至19%的區間,考慮到白電轉債的正股波動率顯著低于可比券,我們預計白電轉債的初始轉股溢價率將處于10%至13%的區間,上市價格在106至108元的區間,中樞為107元。

  公司股東胡明森、胡明高、胡明聰、胡合意及白云電氣集團承諾參與此次發行的優先配售,分別承諾認購金額不低于1.36億元、1.36億元、1.36億元、0.55億元和0.65億元,合計承諾認購金額不低于5.28億元,占發行規模(8.80億元)的60%。

  我們根據最近3個月公募可轉債的發行情況來預測白電轉債發行的中簽率,選取的可轉債符合以下條件:1)網上發行日期處在2019年8月12日至2019年11月12日之間,2)發行規模小于50億元,3)發行方式包括2種(股東優先配售、網上發行、不含網下配售)。

  根據股東參與優先配售的承諾和近期公募可轉債的發行情況,我們估計股東配售比例為60%至70%,白電轉債發行規模為8.80億元,可供社會公眾投資者申購的金額為 2.64 至 3.52 億元。我們估計網上有效申購金額為6000至8000億元,則中簽率在 0.033%至0.059%之間,中樞為0.046%。

  綜合來看,公司為軌道交通、特高壓、智能電網等領域提供電氣設備和服務,募集資金主要用于建設高端智能化配電設備產業基地,可轉債的純債價值為86.16元,YTM為2.41%,債底保護作用偏弱,可轉債轉股對流通盤的壓力較大。可轉債的上市價格預計在106至108元的區間,中樞為107元,中簽率預計約為0.046%,建議投資者謹慎申購。

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