白電轉債754861投資價值分析

2019-11-15 07:43:29來源:瞄股網作者:小思

  11月15日,白云電器公開發行 8.80億元可轉換公司債券,簡稱為“白電轉債”,債券代碼為“113549”,申購代碼為“754861”。

  轉債條款

  轉股價下調:當公司股票在任意連續30個交易日中至少15個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時

  強制贖回:在本次發行的可轉債轉股期內,如果公司A股股票連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%

  回售:在本次發行的可轉債最后兩個計息年度,如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%時

  利率:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%

  正股基本面分析

  白云電器是一家集高低壓成套開關設備研發、制造、銷售及服務一體的高新技術企業,主營產品包括高壓成套開關設備、低壓成套開關設備、氣體絕緣金屬封閉開關設備以及電力電子產品等。公司在華南地區開關電器行業中綜合實力名列前茅,產品已被列入國家電網和南方電網的城網和農網改造推薦使用目錄,產品應用于電網、工業設施、軌道交通、機場和醫院學校等多個領域。

  公司 2019 年前三季度實現營業收入 17.17 億元,同比減少 4.26%;實現歸母凈利潤 0.53 億元,同比減少 52.61%。公司業績下滑的主要原因系國家電網及南方電網特高壓重點工程建設及招投標推遲的影響。

  電力設備專業生產商,收入季節波動較為明顯

  公司主要從事成套開關設備、電力電容器、元器件等產品的研發、制造、銷售與服務。2017 年公司收購折變電氣 51%股權并將其納入并表范圍,新增變壓器銷售業務。2016~2018 年,公司分別實現營業收入 20.72 億元、21.86 億元和 25.76 億元, 呈逐步增長趨勢。其中,成套開關設備為公司核心產品,占營業收入的比重為 60% 左右,報告期內保持小幅增長趨勢。電力電容器主要由公司控股子公司桂林電容生產, 占營業收入的比重為 30%左右。公司營業收入的季節性波動較為明顯,主要原因是:1、成套開關設備的交貨、安裝、調試和驗收常集中于下半年,上半年收入占比相對較低;2、電力電容器產品主要根據招投標訂單確定生產,合同履行較多集中于下半年。2019 年上半年公司實現營業收入10.31 億元,同比下降12.31%,主要系南方電網特高壓工程建設時間有所推遲,電力電容器收入大幅下滑所致。

  產品產能利用率分化較大,大額訂單保障未來收入

  得益于電力設備市場需求的不斷提高以及智能成套開關設備生產基地擴產技術 改造項目的逐步完工投產,公司成套開關設備產能逐年提高且得到快速釋放。截至2018 年末,公司成套開關設備年產能為 70000 臺,2016~2018 年該產品產能利用率分別為 90.93%、115.72%和 115.66%,對應產銷率分別為 99.26%、89.29%和84.92%。電力電容器方面,成套裝置和電容式電壓互感器年產能分別穩定在 3571萬千乏和 8000 臺,但受到產品結構變化影響,產能利用率呈下滑趨勢。2016~2018 年,電容式電壓互感器產能利用率分別為 57.60%、41.95%和 43.36%,產銷率則穩定在 95%以上的較高水平。產品銷售方面,公司實行“聚焦行業、扎根區域”的直銷策略,主要通過投標方式獲取訂單,客戶多為電力、軌道交通等行業內優質企業。2016~2018 年,前五大客戶合計收入占比分別為 25.71%、42.71%和 32.77%,呈上升趨勢,主要系公司成功開拓地鐵項目并與廣鐵集團簽訂大額訂單,目前總額已超過 58 億元,未來地鐵項目將成為公司收入的重要組成部分。

  本次轉債募投項目

  1、高端智能化配電設備產業基地建設項目,項目擬投入募集資金 6.7 億元,建設期 2 年。

  2、補充流動資金,項目擬投入募集資金 2.1 億元。

  投資建議

  預計白電轉債上市首日定價區間為105~106元。按照2019年11月12日收盤價計算,白電轉債對應平價為96元。目前同等平價和評級附近的大豐轉債轉股溢價率為10.08%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價低于面值,我們預計白電轉債上市首日的轉股溢價率區間為【9%,11%】,當前價格對應相對估值為105~107元。絕對估值下,理論價格為105~106元。綜合考慮,我們預計白電轉債上市首日的定價區間為105~106元。

  可以參與一級市場申購,二級市場謹慎配置。公司是國內智能電網和高壓電力電容器領域龍頭企業,主要產品包括智能電網成套開關設備和電力電容器成套裝置等,應用于電網、軌道交通、電力電源等行業,下游客戶包括國家電網、南方電網、各省軌道交通等企業。考慮到當前轉債平價略低于面值,公司2019年以來盈利狀況不佳,但當前新券上市首日估值維持了較高水平,建議可以一級市場申購,二級市場謹慎配置。

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