白電轉債754861上市定位與申購價值分析

2019-11-15 07:48:41來源:瞄股網作者:小思

  11月15日星期五,白電轉債將公開發行申購。白電轉債正股白云電器,代碼603861。申購代碼【754861】。

  白云電器,和公司名字中“白云”兩字一樣,像個市場上的小透明,公司自16年上市以來,鮮有券商研報關注。

  條款分析:評級一般、債底保護性較好、平價尚可,申購安全墊較好

  白電轉債的票面利率分別為0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%,到期贖回價為110元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為2.71%;債項/主體評級為AA/AA(中證鵬元),以上清所6年期 AA中短期票據到期收益率 5.04%(2019/11/12)作為貼現率估算,債底價值為87.65元,債底保護性較好。下修條款為[15/30,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價8.63元,對應平價96.00元。綜合看,該券申購安全墊較好。

  公司基本面

  白云電器(603861.SH)是國內領先的電力能源綜合解決方案服務商,在軌道交通、特高壓、智能電網、重大工業用戶等領域提供成套設備、解決方案及運維服務。公司擁有華南最大的智能電網成套開關設備生產基地、全球最大的特高壓電力電容器生產基地,是國家火炬計劃重點高新技術企業。在城市軌道交通領域,全國開通地鐵的35個城市中,公司參與了北京、廣州、深圳等24個城市的軌道交通建設,城市覆蓋率達到69%,是國內城市軌道交通領域業務覆蓋率最高的企業之一。在超高壓/特高壓領域,公司控股子公司桂林電力電容器有限公司擁有全球最大的特高壓電力電容器生產基地,2015至2017年在電力電容器行業工業總產值排名中都位居前兩位。

  分產品來看,2018年公司成套開關設備的收入為15.87億元,占營業收入的62.02%,電力電容器的收入為7.67億元,占營業收入的30.00%。

  截至2019年9月末,公司的控股股東和實際控制人是胡氏五兄妹(胡明森、胡明高、胡明聰、胡明光、胡合意),合計持股比例為63.72%,此外,胡氏五兄妹的子女控制的白云電氣集團持有公司7.44%的股份。在股權質押方面,根據公司2019年11月13日的公告,公司控股股東(胡氏五兄妹)及其一致行動人(白云電氣集團)累計質押股權數量占公司總股本的28.54%。在限售股解禁方面,白云集團所持部分股份(定增配售股)將于2021年2月解禁,占公司總股本的7.44%。

  公司2018年實現營業收入25.76億元,同比增長17.84%,增速較2017年提升6.87個百分點。公司2018年實現歸母凈利潤1.70億元,同比下降15.98%,降幅較2017年擴大11.92個百分點。

  單季度拆分來看,公司3Q2019實現營業收入6.86億元,同比增長11.06%,增速較2Q2019上升47.27個百分點。3Q2019實現歸母凈利潤0.84億元,同比增長138.48%,增速較2Q2019上升350.56個百分點。

  從估值水平來看,可轉債發行公告日的前一個交易日(2019年11月12日),公司股票的市盈率(TTM)為35.1X,略低于近三年平均值(38.4X),市凈率(LF)為1.7X,顯著低于近三年平均值(2.5X)。

  上市定位與申購價值分析

  白云正股當前股價為8.63元,對應平價為96.0元,可參考相近規模、相同評級的大豐(平價96.84元,平價溢價率10.08%)、亞泰(98.38,7.94%)等。我們的判斷是:1、該券基本面短期有壓力,正股彈性一般,機構關注度低;2、發行時機尚可,雖然估值不低,但負面事件利空影響多數已反應在股價中,短期大幅回調概率不高,關鍵在于后續的業績能否轉暖;3、轉債評級、規模尚可(8.8億),有一定可參與度。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在10%附近,對應價格106元左右,建議一級市場適當參與。

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