白電轉債754861投資價值分析一覽

2019-11-15 07:51:33來源:瞄股網作者:小思

  11月15日,白電轉債發行,轉股價值98元,發行規模8.8億,轉股溢價率2.04%,評級AA。

  可轉債條款分析

  該轉債面值為100元,發行期限為6年,六年的票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期贖回價為110元(含最后一期利息),對應的YTM為2.41%。債項信用等級為AA(中證鵬元),按照2019年11月12日6年期AA級中債企業債到期收益率(5.0361%)計算,純債價值為86.16元,債底保護作用偏弱。

  正股2019年11月12日收盤價為8.63元,初始轉股價為8.99元,對應的轉股價值為96.00元。該可轉債的發行規模為8.8億元,如果以初始轉股價(8.99元/股)全部轉股,公司流通股本將增加0.98億股,流通股本擴大23.93%,可轉債轉股對流通盤的壓力較大。

  該轉債的主要條款中規中矩:1)轉股價格下修條件為:存續期內,公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價低于當期轉股價格的85%。2)有條件贖回的條件為:轉股期內,公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價不低于當期轉股價格的130%。3)有條件回售條件為:最后兩個計息年度,公司正股在任意連續30個交易日的收盤價低于當期轉股價格的70%。

  公司基本面

  白云電器(603861)主要產品為電網成套開關設備和電力電容器成套裝置。其中智能電網成套開關設備分為中壓成套開關設備和低壓成套開關設備,電力電容器成套裝置分為高壓、超高壓和特高壓三類,主要應用于電網公司、軌道交通、市政、教育醫療等領域。成套開關設備是公司的主營產品,占比約60%,電力電容器占比約30%。

  白電本次募資約22%用于補充流動資金的比例較大,是公司財務狀況較緊張的表現,可能與公司近兩年經營性現金流惡化有關(訂單結算周期長)。另外需注意的是,公司存在負債率較高、應收賬款和存貨較多的問題,近年業績下滑嚴重。

  從公司管理層名單上看,公司為典型的家族式企業,在前幾天,大股東陸續質押股票,大概率是參與轉債原股東配售,但個人股東在上市后套現離場的動機更大。所以說這樣的轉債有點像雞肋,食之無味,棄之可惜。

  公司營業狀況

  公司2018年實現營業收入25.76億元,同比增長17.84%;實現歸母凈利潤1.7億元,同比增長-15.98% 。2019年前三季度營業收入分別為4.96億元、5.35億元、6.86億元,同比增長分別47.11%、-36.20%、11.06%;歸母凈利潤分別為0.23億元、-0.55億元、0.84億元,同比增長分別為-13.32%、-212.08%、138.48% 。

  從估值角度來看公司動態PE為35.69倍,PB為1.70倍。PE處于同業偏高水平,在歷史上處在中等水平,PB處在同業平均水平,在歷史上處在較低水平。公司今年以來正股漲幅約-23.46%,年化波動率為41.67% 。債券轉股價格8.99元,轉股價值97.66元。按6年期AA中債企業債到期收益率5.04%的貼現率計算,債底為86.14元,純債價值尚可。本次轉債市場或給予7%~10%的溢價,預計上市價格在104元~107元之間。

  發行人近些年利潤一直處于下降趨勢,尤其今年第二季度出現虧損,不過公司訂單合同的增加可以保證未來一定的收入。此次轉債規模較小,擬用于高端智能化配電設備產業基地建設項目和補充公司流動資金。總體來看轉債正股估值偏高,凈利潤下降較大,但轉股價值接近面值,債底有一定的保護,因此破發概率不大,但現階段預計投資利潤空間不大。綜上所述,投資者應謹慎參與本次申購。

  申購建議

  當前公司股價處于近兩年低位水平,PE35.7是近兩年的偏高位置、 PB1.7處于偏低的水平,股價有一定的安全邊際。發行人評級AA,估算債底價值約86.14元,債底保護尚可;轉股價值到97.66元,預計上市首日價格有望到105以上,雖然題材上沒什么想象力,但可以申購。

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